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致“孤独的投资者”的一封信

2017/1/3 17:19:53      点击:

“孤独的投资者”:

对于您的投资“八项原则”,我的态度是“基本上赞同”。不过,基本上赞同,并不表示完全的赞同。实际上,您的有些原则可能存在极其明显的漏洞。并且,提出这些原则是一回事,付诸实践又是另一回事。价值投资难就难在原则经常与实践相背离。

关于第一项原则,“选取傻瓜都知道的企业或是该企业倒闭全中国都傻,在熊市低迷期选择具备这种双傻原则的股票进行投资组合”。既然连傻瓜都知道的企业或该企业倒闭全中国都傻,那么这些企业一定耳熟能详,比如一些银行、保险、电力和石油公司。毫无疑问,这些企业肯定是中流砥柱,在各个领域占据十分重要的地位。这些企业只要经营得当,管理层坦诚,公司的内在价值又被市场严重低估,确实值得投资。

关于第二项原则,“投资组合适当分散投资并以大中小盘且不同行业相配置,最少不应低于五只而最多不宜超过十只股票”。此处“不同行业”应该包括相关的行业最好也不要进行配置。构建一个投资组合不只是技术,而且还是艺术。“分散”是为了更好地避险,但不仅仅为分散而分散。实际上当分散只限于五至十只股票时,仍然体现了“集中”。如此“集中”的目的是为了更好地掌控,这要比同时拥有四十个妻妾而到头来谁也不识来得好。

关于第三项原则,“牛市疯狂时的未来若干年所有股票都仅具有投机价值,而熊市低迷时的未来若干年的那些低估值利润高增长的优质公司股票具备长期投资价值”。若牛市时所有股票仅剩下投机价值,那么作为价值投资者是否应该参与呢?答案肯定是不应该,但是一定很痛苦。因为当着所有的人都在赚钱的时候,有人却选择逃离市场,这需要极大的勇气。而熊市时所有的人视投资价值而不见,有人却能够选择进入市场,同样需要极大的勇气。

关于第四项原则,“对于熊市低迷期的优质股票的投资应本着无需止损的策略而只需在资产配置的大原则下,敢于越创新低越买”。“止损”本来就是投机的一种策略,价值投资不应该有这样的“策略”。价值投资者面对优秀公司的股价大幅下跌,往往会在其股票价格远远低于内在价值之下出手,股价越低越合算,买的股份就越多,因此并不存在“止损”的策略。价值投资者在买进之前就会对投资标的展开仔细的研究,然后深思熟虑,不符合自己投资标准的则不予考虑,因此并不需要所谓的止损。若需要经常性地进行所谓的“止损”,那么很可能就是伪价值投资了。

关于第五项原则,“在股市处于牛市疯狂时,卖出股票后转而买入一百元面值以下的国债是理想的选择之一”。从资产配置的角度来看,一个投资组合若只单一配置股票资产,并不是完好的配置,应该还有债券、房地产、林地等。这一点可以向耶鲁捐献基金的大卫·斯文森学习。大卫·斯文森以“资产再平衡”的策略闻名整个资本市场,他以出色的投资业绩无可辩驳地证明了“资产再平衡”策略的可行性,现在这个投资策略已成为著名的“耶鲁模式”。

关于第六项原则,“投机机会多来自于持续下跌或短期暴跌到关键支撑位附近缩量后再分批买入,需在尊重事实的基础上提前做好认赔出局和止盈的计划”。这一项让我很不舒服,因为其中充斥了投机术语。如何辨别“关键支撑位”?“缩量”缩到什么程度?通过图形指标研究?这应该就是典型的投机策略了。实际上,投资就是投资,投机就是投机,不可能将两者合二为一,否则格雷厄姆根本不需要花了许多篇幅来区分投资与投机。那些声称既能“投资”又能投机的人,本质上仍然是投机。因此这一项应改为,“投资的机会来自于在市场的猛烈下跌之后,当股票的价格与价值呈现出巨大的缺口时分批买入,然后等待价值的回归…”。

关于第七项原则,“融资资金应本着投机的原则来操作,不可短期重仓频繁交易更不可在历史底部区域,因意淫牛市而将融资资金当投资资金来长期持有”。理性的投资者通常不会随意采用“融资”的杠杆,这几乎成为一条严格的纪律。大概只有投机者才会不惜一切代价进行融资。融资与不融资反映于投资心态上将导致巨大的差异。这个差异恰恰非常容易使得投机者勇于短期重仓、频繁交易、只重趋势而无视公司的内在价值的存在。

关于第八项原则,“投机是耐心等待内心深处确定的的直觉待有极大概率把握后再买入,而投资是从大周期的角度在低估时不断买入并耐心持有股票从而赚取人性恐惧与贪婪的差价”。这一项总算试图将投资与投机区分开来。但仅此还不够。若是投资,就要根据详尽的分析,本金安全和满意回报有保证的操作;若是投机,就要预判并下注于价格的变动,同时判断市场走势并采取相应的行动,即看涨时做多,看跌时做空,与持相反观点并行动的人“对赌”。两者泾渭分明。当然,不可否认,有时投资与投机的界限似乎很模糊,但是若不能区分两者之间的根本差异,又如何知道自己究竟是投资还是投机呢?我的观点是,若是投资,就应该按投资的准则行事;若是投机,也应该按投机的准则行事。投机就是投机,千万不要说自己是投资。若想将投机与投资“有效结合”在一起,最终极有可能演变成纯粹的投机。

以您目前的情形看,总觉得您投机的成分要多于投资,但是考量您的投资组合,又不是这么一回事。鉴于此,如果想让自己的投资思路显得更清晰一些,很有必要改变自己的投机思维,对第六和第七两项原则进行重新修订。当然,欲改变一个人的思想绝非易事,毕竟这些原则是您多年思考的结果。因此,这只是我个人的看法而已,仅供参考。至此,您应该清楚,我的“基本上赞同”,确实不表示我的“完全的赞同”。