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巴菲特的阿尔法

2016/2/25 19:11:36      点击:

在投资领域中,“α”系数被用来表示超出市场整体收益水平的超额回报。相较于费用低廉的指数基金,投资者肯花费更多的管理费与Carry投资于主动基金,其目的也就是为了获取这个α。

作为世界上最著名的投资人,沃伦·巴菲特长期、持续地战胜了市场。因而,全世界都对巴菲特的α背后的动因给予了极大关注。就在近期,马萨诸塞州坎布里奇国家经济研究局(National Bureau of Economic Research,“NBER”)发表了一项研究成果,声称找到了巴菲特的投资秘诀,而这篇论文的题目,索性就叫做《BUFFETT’S ALPHA》。

根据NBER的研究成果,财经专业人士Mark Hulbert发表了一篇题为《Want to invest like Buffett?》的文章,并得到各大财经媒体的广泛转载(中文译为《巴菲特的投资公式找到了!》)。在文中,其援引NBER的结论,将巴菲特的投资秘诀总结为:(1)专注于便宜、安全、优质的股票;(2)在投资时使用“杠杆”——换句话说,就是借钱炒股。

“巴菲特成功的秘诀在于使用杠杆!”A股赌徒们如获至宝,喜大普奔,一时微信微博朋友圈转发随处可见。有人一边转发一边哈哈大笑:原来“股神”其实是“赌神”!然后坚定了明天继续加仓融资做多的信心。

可别急,提到“借钱炒股”,还有三个因素不得不说:(1) 成本:这钱要多贵?(2) 期限:这钱能借多长?(3) 波动:这钱能忍受多大程度的下跌。

根据NBER的研究,伯克希尔36%的负债是下属保险及再保险业务的浮存金,其平均年获取成本仅为2.2%。熟悉保险业务的人都知道,“浮存金”是指保户向保险公司交纳的保费,在保户出险时保险公司以此理赔,但在此之前列为保险公司负债,并可由保险公司留存规定比例后使用。保险业务浮存金,尤其是寿险浮存金,其期限往往很长(几年、十几年甚至几十年不等),且体量巨大(2013年三季报显示,伯克希尔保险浮存金高达770亿美元),亦对投资损失有较高的忍受力(极少会造成强制平仓)。

除去浮存金,伯克希尔用于投资的另一部分资金,来源于集团内部公司之间的拆借,这些也均是低成本、长期、忍受力高的债务资金;另外,伯克希尔长期维持了AAA级的高评级,也使其能够以很低的成本在集团外部融入长期债务。

由此可见,巴菲特所借的钱:(1)成本低,可能是市场上最便宜的钱;(2)期限长,不着急还,没有债主一天到晚跟着屁股后面讨债;而或许更重要的是(3)能够忍受波动,在投资组合下跌过程中不但不会被强制平仓出局,而且还能不断提供弹药进行补仓。

基于上述,看来“借钱”和“借钱”真不一样——那些一听说巴菲特使用杠杆就喜大普奔、并积极援引为例的人,或许恰是那些借入高成本、短期限资金并投资于股市的投机者;这些投机者无异于将自己置于悬崖边缘,一旦投资组合下跌,不但将被强制平仓出局,甚至会就此从市场中彻底消失。

其实,NBER在其研究成果中,还指出了巴菲特的另一投资秘诀,但这一节却被Mark Hulbert在其“Want toinvest like Buffett?”一文中有意无意的疏漏掉了;而我们认为,其实这个被遗漏的投资秘诀,却恰恰是巴老制胜的终极秘诀。