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丁鹏:程序化交易导致股灾是误解

2015/8/4 19:50:06      点击:

随着沪深交易所对34个具有程序化交易特征的账户采取限制交易措施,程序化交易这一颇具神秘感的交易推到了风口浪尖。

什么是程序化交易?在我的《量化投资-策略与技术》一书中,曾经这样定义过量化投资:量化投资就是以数据模型为核心,以程序化交易为手段,以追求绝对收益为目标的一种投资方法。

从广义来说,程序化交易就是量化投资;但从狭义来说,程序化交易就是一个交易手段。

就国内而言,目前对于程序化交易的定义基本取广义定义,即量化交易。其中量化交易又可以分为三大类:对冲套利类、投机类和高频类。而我们也可以看出,本次被沪深交易所限制交易的账号大多量化交易业务为对冲套利类。

程序化交易不等于恶意做空

是程序化交易造就的市场波动吗?答案并非如此,举个例子,罪犯用枪杀人了,是人的问题,还是枪的问题?

上半年沪指暴涨,归根结底仍在于杠杆牛。在杠杆资金的推动下,各种利好叠加,贪婪的投资者蜂拥而入,从而造就A股疯狂。有因有果,因此下半年A股下跌则主要因为简单粗暴的去杠杆后,各路资金恐慌性撤出。

从体量来看,程序化交易行为也并不足以造就A股波动。目前被限制交易的账号中,不少是收益非常稳定的机构投资者,无论牛熊,业绩都很稳健。同时,被限制交易的几个账号加起来不过几十亿的体量,与掌握几万亿的国家队相比,不可同日而语。

此外,程序化交易也不能一刀切的归结为恶意做空。目前来看,只有那种频繁撤单、有意扰动市场的程序化,才能看成是恶意的,而其他的无论是投机,还是套利,都是正常的交易行为而已。

举个简单的例子。就像一批人进山打猎,有人用了猎枪,有人用了菜刀。结果那些用菜刀的人,没有打到猎物,还给猎物咬伤了,回来讨伐那个有猎枪的:“你是恶意打猎”,不觉得很可笑吗?

去散户化的市场需要程序化交易

尽管此次引发投资者对程序化交易的热议,但从未来发展来看,程序化交易几乎不可能从根本上禁止。

此前, 一百多年前,慈禧太后严禁照相机:“这个妖孽的东西,照一次掉一次魂,还不给本宫禁了”,但结果大家有目共睹。

因此,从底层技术来说,除非交易所回复到100年前的人工坐席方式,只要还允许软件报单,就无法从根本上禁掉程序化交易。

同时,目前程序化交易被限制交易的一大根本原因,恐怕还是中国市场散户居多。程序化交易和普通散户的交易相比,就是机关枪对大刀。因为中国的散户太多了,水平太落后了,面对先进的量化投资手段,完全没有阻挡能力。

从这个角度上来看,监管层试图通过禁止程序化的方法,来保护落后生产力,就像十年前的传统商业,试图阻挡电子商务一样。

未来随着资本市场的发展,去散户化是必然要面对的问题。国际金融市场的历史表明,散户被机构消灭是历史必然的进程。

以海外市场的经验来看,实际上养老基金、主权基金、捐赠基金等大机构,都是对冲基金的主力客户,而做量化对冲的机构,才是真正市场的稳定器,才是真正的成熟机构投资人。

此外,量化交易也有利于市场有效性提高。海外因为散户已经逐步被逐出市场,更多的机构用量化投资,用对冲市场冲击的方法,它的整个市场有效性会提高,它的整个市场会变得成熟,而量化投资人就是试图找到市场的缺陷和漏洞赚钱,最终也会促进整个市场更加健康有序的发展。

当然,就目前情形来看,中国的程序化交易监管依然有待提升。最可行的方法,是将量化投资与程序化交易,采用备案制的方法,纳入监管,并且及时与量化投资的机构保持沟通,以保证市场的稳定运行。