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侯凡春:需重视不确定性对期货交易的影响

2015/1/14 22:40:48      点击:
期货交易是标准化的合约交易,减少交易的不确定性是其中一项非常重要的工作。

所谓交易的不确定性,是指在期货交易中那些影响期货商品价格偏离同一时点和同一地点的现货商品价格的因素集成。理论上来说,实物交割商品(期货商品)与同样的现货商品,在同一时点同一地点的价格应该是一致的,但在现实中往往很难做到这一点,尤其是那些标准化程度不高的商品更难。如果这一点无法保证,就必然会造成交易的更多不确定性。

这些交易不确定性产生的原因有几方面:一是期货交易需要实物还原,也需要价值还原(实物还原是将标准化合约的抽象商品还原到具体商品;价值还原是将标准化商品的价格还原到具体商品的价格)。商品实物还原容易,但价值还原却不简单。二是由于一些商品标准化程度不高,决定其价格代表性弱。三是由于交易所的制度、规则和相关措施等制定不甚完善。

期货市场仅仅是通过价格升贴水的办法来解决价值还原,但是,在商品个性化需求强和标准化程度低的矛盾面前,很多商品的价值还原很难达到目的。因为一方面这些商品的升贴水指标构成复杂,既有产出方面,又有效率方面,还有质量方面等。另一方面,这些指标往往呈非均衡变动,有时变动方向甚至是相反的。

正是这些原因导致了商品个性化需求的存在,从而影响了商品标准化程度,也增加了期货交易的不确定性。可见个性化需求、标准化程度和交易不确定性三者之间是紧密相联的。所以只要解决其中一个问题,其他的也会迎刃而解。

分析至此,也许有人会问:如果一个交易者不选择实物交割,不是就没有这方面的不确定性存在了,恰恰大部分交易者不都是这样做的吗?基于此,他们认为期货交易的不确定性固然存在,但是没有那么严重。

笔者认为,这样的认识是片面的。因为任何一个参与期货交易的人,并不能事先断定自己一定不接实物交割。退一步来说,如果真是那样,他产生交易亏损的几率会远远大于其他有实物交割选择的交易者。

在实行“标—标”搭配(标准化交易对应标准化交割)的背景下,上述难题是很难解决的。只有在“标—非”搭配(标准化交易对应非标准化交割)下,上述困难方能解决。这就是中间市场模式的魅力所在。

个性化需求和标准化程度的大小是形成期货交易不确定性的一个重要原因。除此之外,还存在其他原因,这些原因往往是因为规则和措施制定不完善所产生的。

总之,减少期货交易不确定性是一项复杂的系统工程,它需要期货交易所花精力去认真调研,找出问题存在的根源,找到解决问题的办法。相信未来中国期货市场一定是伴随着交易不确定性的减少而向前发展的。