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程小勇:巧用到期期权猎杀裸卖空者

2014/6/17 13:22:28      点击:
对于期权的交易而言,初入市场的菜鸟或者大多数散户往往会遵循教科书上的理论和策略按部就班地进行。然而,市场对每个人都是公平的,在大多数人都买入期权的时候,期权价格必定会炒得很高,偏离了合理定价。这时候,部分有头脑的交易商和大型做市商都会因期权价格偏高而做卖出策略。实际上也是如此,现实交易中,期权卖方获利的机会很大和盈利额可观。

然而,单纯的裸卖空期权风险真的很大,只有资金实力雄厚以及期权定价远远偏离合理定价的时候才进行卖空交易。在进行卖空交易的时候,必须运用现货、期货和期权三者之一的头寸进行保护。且不到最后一刻,卖空操作的风险管理都不能放松。

1995年的春天,在黄金期货期权上发生了一件这样的事情。一般来讲,每个期权在到期时价值很小,也极为便宜。然而,市场大多数交易商会忽视了这样一种事实,即到期的期权很小,相对于标的物价格或者期权挂牌时的价格不值一提,但也并非一点价值都没有,有时候也会发生屌丝逆袭的神话。一个大客户买进了数目可观的黄金看涨期权,执行价为380美元/盎司。然而,这个交易商在买进期权之后,黄金价格持续下跌,期权价格也高位回落,不管是通过期权平仓,还是卖出期货合约对冲,都无法弥补全部损失。

此外,这个交易者并非投机商,而是实实在在想以380美元/盎司买进黄金,并基于持有的目的。当时欧美盛行租赁业务,这个交易者在年初的时候大量租借了一家商业企业的实物黄金,以便通过租借黄金换取美元,并将美元投资于高收益资产,从而获得高额的息差收益。

就在这时,这个交易者没有坐以待毙,也没有表现出很恐慌。他四处打电话给经纪商询问现货报价、期权报价等,通过对比历史黄金期货期权和期货价格的关系,再通过模型测算,得出这样的结论:如果期权头寸足够大的话,买入与期权标的相同数量的黄金期货合约,在行权价前一两天会对黄金期货价格产生不一样的影响,即将到期的看涨期权也会从“屌丝”一跃变成“高富帅”。于是,他意识到,买入和他期权包含数量一样多的黄金期货合约之后,黄金期货价格有可能将行权价推至380美元/盎司附近,这时候不行权,卖出看涨期权平仓,等于拥有黄金期货合约头寸。

这样,戏剧性的一幕发生了。到期日前一天晚上,那些出售行权价380美元/盎司看涨期权的交易商们纷纷回到家,已经在计算他们的期权头寸盈利,因为他们卖出的期权明天就要到期了。结果,第二天一觉醒来,黄金期货开盘价调升至400美元/盎司,且后续交易中,黄金期货价格还在继续上冲,最终收在日内最高价附近。这对于他们来讲,简直就是一场噩梦。不仅那些期货交易所纷纷回补黄金期货头寸,而且裸卖空期权的交易所也纷纷被迫买回黄金期货头寸以应对即将蜂拥到来的看涨期权的行权买方们,这时候看涨期权价格也大幅上涨,裸卖空期权的交易商们损失惨重。