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实战中不宜构建低比率正向期权组合

2016/4/16 14:32:48      点击:
正向比率期权组合,是指买入M手看涨(跌)期权,同时卖出N(N>M)手相同到期日、更高(低)执行价格的看涨(跌)期权的组合交易策略。以看涨期权为例,可以这样理解该策略:投资者温和看涨后市,于是买入看涨期权博取价格上涨收益,同时卖出更高执行价格的看涨期权以抵补权利金成本。

  本质上讲,这是一种预期振荡偏多的,以风控为核心的策略,当标的价格大涨时,要辅以相应风控进行补救,该策略尝试在权利金成本、风险和收益三者之间寻找平衡。不过,在策略构造过程中,投资者往往因为比率的选择失误而偏离策略初衷,即他们选择了过低的比率。这是指投资者卖出期权数量N远远大于买入期权数量M,这通常会令组合的净权利金为正,价格下跌无风险,然而另一方面,它导致风险集中在标的价格上涨情形下。

以上证50ETF认购期权为例,当上证50ETF为2.0元/份时,分别构造以下两个策略。

  策略1:投资者买入1手一个月后到期,执行价格为2元/份的认购期权,付出权利金0.06元/份,同时卖出3手相同到期日,执行价格为2.2元/份的认购期权,得到权利金0.0075元/份,从而构成1∶3的正向比率认购期权组合。

  策略2:投资者买入1手一个月后到期,执行价格为2元/份的认购期权,付出权利金0.06元/份,同时卖出8手相同到期日,执行价格为2.2元/份的认购期权,得到权利金0.0075元/份,从而构成1∶8的正向比率认购期权组合。

  显然,当标的价格下跌时,策略1会产生最多375元的亏损,而策略2则没有任何风险,策略2优于策略1。而标的价格上涨时又如何呢?

  假设一周后,在不同市场状况下,对两种策略的损益状况进行对比,结果如下表所示:

实战中,不宜构建低比率正向期权组合 
表为不同市场状况下的风险比较
  由上表可知,在标的资产的同等涨幅下,比率1∶8的策略2亏损额度远远大于比率1∶3的策略1,且随着价格的上涨,策略2本身的亏损额度不断加大。

  和潜在的巨大亏损相比,策略2的标的价格下跌无风险的优势不值得一提。此外,当标的资产价格暴涨时,期权价格会因此快速大幅增长,投资者往往来不及对裸期权风险进行控制,从而造成巨大损失。因此,最好在初始构建阶段便减少裸期权头寸数量。市场经验表明,多空比率以不低于1∶4为宜。