你的位置:首页 > 期货高手

沈良:不懂交割制度,容易亏

2014/6/12 16:37:51      点击:
在期货市场,由于绝大部分投资者最终不会参与交割,所以大家对每个品种交割制度的设计都不是特别关注,但一个品种交割制度在某些情况下却是它价格波动的促动因素之一,甚至是主要的推动因素。

比如胶合板(细木工板)交割品的设计,就有利于多头逼仓空头,也就是说近月合约上涨的阻力小,下跌的阻力大,易于被多头推动上涨,而空头只能被迫砍仓。主要原因是,胶合板期货合约规定的交割品不是市场上使用的主流的胶合板品种,普通的胶合板生产商一般也不生产交易所规定的交割品E1级胶合板,生产较多的是E2级胶合板,而E2级胶合板很难用于交割,因为达不到交割标准。这样一来,如果多头逼仓,空头就很难在短时间内筹集足够的货物,即使期货盘面价格高于现货,由于生产交割标准胶合板的企业很少,空头即使支付很高的价格也买不到足够的货,在价格不断上涨,浮亏不断增加的情况下,最后空头也只能砍仓作罢。当然,空头也可以用符合标准的E2级胶合板当做替代品交割,但需要补贴30块钱每张,对本身只有100来块钱的东西来说,要空头需要补贴30块钱才能交割,成本也太高了,另外交割还有其他的成本产生,所以不少空头最终还是放弃了交割,而是止损出场。我想,这就是今年三四月份胶合板期货上演逼仓行情的主要原因。

附:大连商品交易所胶合板交割质量标准

(F/DCE BB001-2013)
1  主题内容与适用范围
1.1 用于大连商品交易所胶合板期货合约交割的商品为实心、胶拼、双面砂光、室内普通用途的五层细木工板。
1.2本标准规定了用于大连商品交易所交割的胶合板质量要求、试验方法、检验规则和包装、运输要求等。
1.3 本标准适用于大连商品交易所胶合板期货合约交割标准品和替代品。
2  规范性引用文件
下列文件中的条款通过本标准的引用而成为本标准的条款。凡是注日期的引用文件,其随后所有的修改单(不包括勘误的内容)或修订版均不适用于本标准。凡是不注日期的引用文件,其最新版本适用于本标准。
GB/T 5849 细木工板
GB 18580 室内装饰装修材料人造板及其制品中甲醛释放限量
3  术语和定义
应符合GB/T 5849、GB 18580中术语和定义的有关规定。

4  质量要求
4.1不区分面板树种。外观质量与翘曲度满足GB/T 5849一等品的要求
4.2规格尺寸:

 

单位:mm

升贴水(单位:元/张)

宽度

1220

-

长度

2440

-

厚度

标准品:15

0

替代品:18

15


4.3材料、尺寸偏差与板芯质量符合GB/T 5849中的要求
4.4物理力学性能符合GB/T 5849的要求,其中胶合强度不做检验要求。
4.5甲醛释放量:

甲醛释放限量标志

执行标准

试验方法

限量值

升贴水

(单位:元/)

E1

GB 18580

干燥器法

1.5 mg/L

-

E2

5 mg/L

-30

5  抽样规则与检验方法按照GB/T 5849的要求执行。
6  标志、标签、包装和贮运按照GB/T 5849的要求执行。
7  附加说明:本标准由大连商品交易所负责解释


胶合板这样的品种,是一个有利于多头逼仓的品种。价位较低时,做多一定是有利的,即使感觉有点贵了,也不能轻易做空。

当然,另外还有某些品种可能是有利于空头逼仓的,比如在交割品设计上,补贴设计不到位的品种。假设标准交割品的价格是2000,替代品(次等品)和标准品的市场价差为200,而交割制度的补贴设计只有20,那么在某些情况下,就比较有利于空头逼仓。即在近月合约上,如果期货价格和标准品的现货价格差不多,那么手里有替代品的现货商就可以做空期货,因为他只要补贴20元就可以赚到200元的价差,即使去掉交割费用等成本,利润也可以达到150元或更多。

那么为什么某些品种的交割制度会存在一些小问题呢?交易所在设计合约和交割等级时一般会向现货商咨询,而某些现货商为了自己的利益,则会把标准品和替代品之间的补贴价差故意说大一点或说小一点。比如生产标准品的现货商比较可能故意说大一些,以此让生产替代品的现货商难以交割,自己则可以获得更多便利;反之,生产替代品的现货商则比较可能故意说小一些,以此让自己的货物更容易交割,并且可以获得利润。

看来,期货交割制度方面的门道还是挺多的,本篇文章所谈到的也只是冰山一角,投资者如果想要长期参与期货市场,特别是做波段或中长线交易的,对交割制度的熟悉和研究还是比较有必要的。